前言
最近國內(nèi)政策面的討論是比較熱烈的，其中大量的討論以通貨緊縮防治、居民資產(chǎn)負債表衰退治理和有效需求扶持作為關(guān)鍵詞。當意識到經(jīng)濟面臨的問題之后，未來政策的出臺就是萬眾期待，也大概率會有一攬子政策（預(yù)期以財政政策為主）漸次推出。
(相關(guān)資料圖)
政策出臺的關(guān)鍵意義主要在于穩(wěn)定市場預(yù)期。在基準情形下，當前PMI和出口數(shù)據(jù)的下行就是本輪周期下國內(nèi)經(jīng)濟底部的概率越來越大，畢竟市場一直在交易邊際。周末我國央行的人事變動也帶來了更強的政策預(yù)期。此外，我們理解在最近政策加碼敘事的宏觀環(huán)境里，股市表現(xiàn)大概率優(yōu)于商品市場。上述種種大致就是目前宏觀的基準預(yù)期。
未來可能帶來超預(yù)期的部分是：1.政策出臺的節(jié)奏和力度；2.政策效果和時滯。
有別于海外的“快刀斬亂麻”、“直升機撒錢”模式，我國的政策的出臺節(jié)奏足夠克制。貨幣政策方面，精準滴灌的主要意義在于防備流動性在金融系統(tǒng)內(nèi)部的空轉(zhuǎn)。財政政策的落腳主要通過預(yù)算內(nèi)的赤字率的上調(diào)，和預(yù)算外的類似特別國債，但是真正導(dǎo)致政策投入謹慎的另一個客觀事實是有效或者有前景的項目投資比較少。
第二點就是市場的一些認知偏誤，搶跑已經(jīng)成為習(xí)慣：一旦最差的時候過去似乎就是繁榮，一旦庫存消費比見頂，就即刻參與上行交易。但是經(jīng)濟在政策預(yù)期下見底還并不能直接過渡到即刻的企穩(wěn)回升，未來國內(nèi)消費的增長和外需的回歸或路徑波折，這個恢復(fù)路徑的探索才是更加匹配商品節(jié)奏的過程交易。
未來重點的觀測方式，我們繼續(xù)傾向在M1、PMI的消費分項以及房地產(chǎn)成交面積等指標上尋找線索。
海外方面，本周重要的變化是美國又似乎存在良好的經(jīng)濟韌性，以至于可能實現(xiàn)在高利率環(huán)境下軟著陸的可能。重要數(shù)據(jù)是美國一季度GDP大幅上修，分項上則是受益于出口和消費支出。美國是全球的消費國，只要消費穩(wěn)定，那么經(jīng)濟就能夠樂觀。近期亮眼的美國房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)提供了另一個支撐。在以上驅(qū)動下，鮑威爾最近的發(fā)言表態(tài)都趨向于鷹派，市場押注后續(xù)還有會1-2次加息，美元重新反彈。多頭最大的期待就是美國實現(xiàn)軟著陸，并成功在9月之后開啟新一輪的補庫周期，進而帶動商品扶搖直上。
但對于當下可能出現(xiàn)的非線性變化的經(jīng)濟局面，市場對聯(lián)儲降息的預(yù)期依舊是不斷擺動的。本周將迎來美國6月非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，失業(yè)率的影響至關(guān)重要。
國內(nèi)另一條交易主線是煤價的見底預(yù)期，夏季氣溫回升可能導(dǎo)致電力緊張而帶來煤日耗的增長。在具體品種上，甲醇可能因伊朗部分產(chǎn)能關(guān)停而使得我國進口量減少帶來供應(yīng)端擾動；尿素市場近期開始收斂升貼水，形成以期貨上漲修復(fù)此前正基差的行情，主要驅(qū)動來自于近期兩廣地區(qū)尿素庫存急劇降低。但煤（化工）是否徹底擺脫此前下跌的環(huán)境仍然有待觀察。
最后一個重要線索是美國農(nóng)產(chǎn)品種植面積結(jié)構(gòu)變化。USDA報告披露的大豆種植面積遠低于市場預(yù)期，在美國主要農(nóng)作物的種植面積并沒有下降的前提下大幅向玉米、小麥傾斜。在天氣炒作疊加美豆種植面積大幅緊縮的背景下，短期內(nèi)油脂油料價格中樞有望做趨勢性、結(jié)構(gòu)性（沒有出現(xiàn)總種植面積緊縮而導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)總量緊縮）抬高。
各品種觀點匯總：
豆粕：種植意向報告過后市場顯著反彈，當前的主要驅(qū)動：1.美豆種植面積較預(yù)期大幅降低5%，最新的優(yōu)良率下降到51%，或引發(fā)美豆產(chǎn)量大幅下降導(dǎo)致美豆庫存下降至極限偏低水平。2.美盤油粕比空頭在極致的分邊漲跌停后，回補離場；3.美國中西部地區(qū)迎來降雨預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，7月5日后有望更加潮濕，厄爾尼諾題材刺激油粕比反套。日內(nèi)國內(nèi)豆粕或有望漲停。
油脂：USDA種植面積報告預(yù)計2023年美豆種植面積僅8350萬英畝，大幅低于3月種植意向面積及2022年種植面積8750萬英畝，亦遠不及市場平均預(yù)期的8770萬英畝，報告利多。按此種植面積測算，23/24年度美豆產(chǎn)量將大降逾2億蒲，在需求受抑狀態(tài)下美豆新作結(jié)轉(zhuǎn)庫存仍將回落至2億蒲以內(nèi)緊張水平，預(yù)計將抬升豆類價格運行中樞。在美豆種植面積同比大降的情況下，美豆平衡表很難再承受單產(chǎn)的大幅調(diào)降，市場對美豆主產(chǎn)區(qū)天氣惡化的敏感程度增加，一旦美豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨不及預(yù)期或轉(zhuǎn)少的情況，美豆期價將更容易出現(xiàn)拉漲，將支撐未來一段時間油脂油料偏強走勢。超預(yù)期利好報告下預(yù)計今日油脂將隨外盤上漲，豆棕價差、菜豆價差有望獲得修復(fù)。關(guān)注市場對報告利好的消化速度，快速計價狀況下追多風(fēng)險高，單邊暫觀望。
菜系：1、USDA報告大幅下調(diào)23/24年度大豆種植面積，最新預(yù)估美豆播種面積8350.5萬英畝，同比減5%。美豆大幅上行。2、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示上周國內(nèi)111家油廠大豆壓榨161萬噸，低于此前預(yù)期。3、菜籽到港減量，7-8月進口菜粕到港下滑，水產(chǎn)旺季開啟。豆菜粕性價比缺失菜粕可能僅剩剛需，但供應(yīng)減量或使得未來菜粕庫存維持低位。供應(yīng)端變化或是價差交易的主基調(diào)。策略上，期貨端建議09菜豆油價差660-680一線做擴續(xù)持，止損移至成本線。09豆菜粕價差500-520一線做縮續(xù)持，止損移至成本線。買入菜油2309沽7500續(xù)持。現(xiàn)貨端買菜油賣豆油的現(xiàn)貨套利，滾動操作仍是優(yōu)選。終端可以選擇多備菜油頭寸替換豆油頭寸。
花生：1、主產(chǎn)區(qū)花生報價整體持穩(wěn)。6月30日駐馬店通貨花生報價11900（0），南陽通貨報價12400（0）；萊陽通貨報價11800（0），興城通貨報價11800（0）；7月1日北方港口蘇丹精米報價10500-10600，以質(zhì)論價。2、國內(nèi)油廠到貨數(shù)量低迷，以進口米為主。小包裝需求未見明顯好轉(zhuǎn)，油廠采購意愿不足。主產(chǎn)區(qū)通貨庫存偏低，通貨價格堅挺，花生品類間維持高價差。3、10合約最終定價邏輯轉(zhuǎn)向新作，但新季花生上市前仍可能炒作通貨缺口，盤面雖對應(yīng)油料花生，仍可能跟隨上行。建議：10合約多單續(xù)持，下方做好止損。
豆一：近期產(chǎn)區(qū)大豆現(xiàn)貨價格整體平穩(wěn)運行，黑龍江基層凈糧收購價（39蛋白及以上）5160-5240元/噸?，F(xiàn)階段產(chǎn)區(qū)余糧所剩不多，優(yōu)質(zhì)豆源比較稀缺，后續(xù)價格走勢或分化，優(yōu)質(zhì)豆源價格維持堅挺，普通偏差豆源價格或偏弱運行。豆一基本面依舊偏弱，盤面近期跟隨美豆波動，USDA種植面積報告遠低于市場預(yù)期帶動美豆強勢上行，預(yù)計豆一近日偏強運行。市場對此類利多計價較為迅速，單邊多單謹慎持有，其余觀望為主。
生豬：現(xiàn)貨價格回落后企穩(wěn)，月底出欄節(jié)奏調(diào)整、養(yǎng)殖端挺價以及收儲預(yù)期短暫支撐。生豬出欄體重持續(xù)下降，但絕對值仍偏高，夏季增重效率低，標肥價差倒掛，預(yù)計去庫趨勢延續(xù)。凍品庫存達到高點，未來進入釋放階段。天氣炎熱，市場備貨意愿偏低，關(guān)注消費端表現(xiàn)。短期現(xiàn)貨持穩(wěn)，反套適時離場，其余觀望。
雞蛋：雞蛋現(xiàn)貨市場價格持續(xù)回調(diào)，6月30日主產(chǎn)區(qū)均價3.83元/斤，較29日-0.03元/斤；主銷區(qū)均價4.06元/斤，較29日-0.04元/斤，現(xiàn)貨端即將接近季節(jié)性下跌的底部。供應(yīng)方面，新開產(chǎn)蛋雞數(shù)量逐漸增多，6月淘雞量略超預(yù)期導(dǎo)致存欄環(huán)比微降。需求方面，渠道總體維持低庫存狀態(tài)，天氣逐漸炎熱，蛋雞生產(chǎn)性能下降，梅雨季節(jié)來臨，雞蛋儲存難度加大，渠道采購偏謹慎。盤面上遠月盤面對前期利空的交易告一段落，近日雞蛋期價小幅反彈后，昨日期價回調(diào)，當前前二十名凈空持倉占優(yōu)，存在一定上行壓力，延續(xù)震蕩偏弱格局，關(guān)注養(yǎng)殖成本的支撐。建議09合約高拋低吸。
玉米：北港收購區(qū)間2740-2760，最高2790，漲10-30，企業(yè)自集為主，汽運到貨0.65萬噸。廣東主流價2930-2950，漲10-30，內(nèi)貿(mào)日均出貨2.5萬噸，較周初增加0.6萬噸。部分粉企收購價松動，落價0.5-1.3分，基層優(yōu)質(zhì)小麥惜售，陳麥價格高位運行，價格穩(wěn)定在2760-2920之間。玉米到貨上揚，疊加?xùn)|北產(chǎn)地收購支撐，華北深加工市場收購價維持上揚，14家企業(yè)波動-8到-12，來到2900元/噸左右。淀粉方面，玉米近期快速上行，報價堅挺；華南市場小包裝貨源偏緊，個別貨源緊張, 價格偏強運行?；久嫔?，近期港口庫存下行，深加工到貨低位，但是出貨動機仍存，在美公布面積報告后美盤大幅下跌的情況下，國內(nèi)也有開始對落價進行測試，注意內(nèi)外盤面的共振效果。建議盤面可波段操作，高拋低吸。
蘋果：新季富士暫時仍屬于空氣果，蘋果的主要驅(qū)動為冷庫富士與早中熟品種的現(xiàn)貨行情。山東冷庫富士出庫進度理想，可能推動山東現(xiàn)貨繼續(xù)偏強運行。由于水爛質(zhì)量問題，陜西差貨降價促銷的同時可能進一步減輕庫存壓力。盛夏是蘋果的淡季，需求受時令水果擠壓屬于正常現(xiàn)象。早熟蘋果方面，陜西早熟晨陽開始上市，當前收購價與去年同期接近，都明顯高于前年。若出現(xiàn)一定程度的落價運行則有助于控制成本，并不完全屬于利空因素。蘋果波動較大，謹慎交易，可考慮以8200~9000區(qū)間進行高拋低吸。
白糖：1、從6月中旬至7月中旬巴西主產(chǎn)區(qū)預(yù)計降雨偏少，利于糖廠開榨，生產(chǎn)進度有望繼續(xù)維持，偏緊貿(mào)易流得到緩解；2、ICE07合約到期，高糖價抑制接貨意愿，交割量為41萬噸左右，不及去年同期，交割后能關(guān)注能否持續(xù)吸引買盤重回市場；3、持續(xù)的高糖價抑制全球需求，原白價差走縮，歐洲精煉糖廠進口加工意愿不佳; 4、隨著外盤的回落和鄭糖的企穩(wěn)反彈，內(nèi)外價差開始收斂，或刺激國內(nèi)加工糖廠點價意愿，第四季度進口供應(yīng)預(yù)計有所增加，若原糖進一步回落，進口窗口將打開彌補國內(nèi)缺口。建議等待6月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的指引，前期 9-1反套持有，關(guān)注第三季度巴西的生產(chǎn)情況，以及價格回落過程中進口利潤的變化。
棉花：1、拋儲、配額發(fā)放預(yù)期增強，美棉出口簽約上升；2、市場對調(diào)整政策預(yù)期偏強，且產(chǎn)業(yè)鏈對當前價格態(tài)度偏謹慎；3、全棉紡織企業(yè)開工維持高位，整體呈現(xiàn)累庫趨勢但維持較低水平，利潤恢復(fù)有限，備貨意愿偏弱，后期可能引發(fā)補庫行情；4、美國服裝市場延續(xù)主動去庫狀態(tài)，但1-5月美國服裝類cpi增速維持高位，預(yù)計零售端正在進入被動去庫狀態(tài)。建議01合約多單持有。
紙漿：1、北美紙漿有效標的價格下滑60-100美元/噸。2、東北俄針報價5100元。較前一日持平。3、Europulp數(shù)據(jù)顯示，歐洲港口庫存5月底小幅回落至179.06萬噸，環(huán)比-0.5%。4、世界20產(chǎn)漿國數(shù)據(jù)顯示，5月商品化學(xué)漿出貨量同比-3.2%，累計同比-4.6%，針葉漿出貨量5月同比-6.4%，發(fā)運至我國的同比+27.4%。闊葉漿5月出貨量同比+1.3%，發(fā)運至我國的同比+20.2%。建議高拋低吸，注意宏觀波動。
（文章來源：中信建投期貨）
